中國證券報報道:廣州控股 打造完整高效的能源產業鏈
發布人:Admin發布時間:2007-07-18 00:00:00

 □中國證券報 龔小磊?2007-7-18?

?? ? 廣州控股(600098)日前成功入選“中證市值百強”,而與公司市值密切相關的估值問題卻一直是業內談論的焦點。

  多位資深行業研究員都曾表達過相同的意思,廣控的研究報告不好寫,與單一類型的能源供應商不同,它有電,又有煤炭、天然氣、油品,還有新能源業務,雖然很多同行都覺得這樣的產業布局有特點,但往往又有些說不透,做起估值和投資評級來也相對復雜得多。

  不僅如此,去年10月份以來廣州控股發生的一連串動作,也很難讓研究員們省心。先是作價6.66億元出售廣州北二環公司20%的股權,幾年間溢價超過350%;接著宣告將大股東在股改期間增持的11.19%公司股權以每股4.60元出讓給長江電力,雙方在資本層面上結為戰略聯盟;此后第一臺LNG天然氣機組點火投入試運行,邁出清潔能源開發的第一步;2006年底又參股山西新東周煤窯,延伸煤炭產業鏈;進入2007年,公司相繼啟動了惠東風電項目、巨資認購中信銀行IPO股權;最近,公司還重組了煤碼頭……。對于公司的每一次業務進展,研究員恐怕都要重新考量公司的估值。事實上,廣州控股多元化的盈利模式正吸引著越來越多的目光。

  估值之辯

  廣州控股戰略定位為“珠三角大型綜合能源供應商”,經過前期投入,合縱連橫構筑起電力、煤炭、油品、燃氣四大能源供應業務,從2006年開始,這一產業格局正一步步地浮出水面。

  由于企業自身發生了深刻變化,公司高管對于廣控的估值也有了自己的觀點。總裁吳旭本月初就在本報舉行的“2007中證百強論壇”上表示:“目前廣控的收入一半是電力,一半是非電力。我們的煤炭、油品、天然氣業務在當地都具有優勢,但這不會削弱我們原有的發電業務,我們希望1+1+1+1>4!”因此吳旭認為,不能套用純發電公司的估值方法對廣控進行估值。

  董事長楊丹地也不同意以簡單靜態市盈率的測算方式來評價廣控的價值,他認為,廣控的價值首先應體現在具有完整的綜合能源業務產業鏈上,而其每一項能源業務在珠三角都名列前茅,這是其他企業所不具備的。以國際眼光看,產業鏈的健全高效,正是實現超額價值的體系保障。

  楊丹地認為,廣控最艱苦的構筑產業基礎的任務已基本完成,其各項能源業務在珠三角地區的網絡布局已見雛形,對資源的掌控能力大大增強,通過和一流強者牽手,與國際接軌的進程大大加快,開展資本運作的外部條件趨于成熟,現在公司已到了實現一次質的騰飛的臨界點上。

  定位綜合能源供應商

  支持楊丹地觀點的是這樣一些事實:廣控電力裝機容量短期將增加一倍以上;煤炭業務產業鏈基本成型;油品業務開始盈利;先前在公司能源業務中最不起眼的南沙天然氣業務,也進入加速成長期。四駕馬車齊頭并進,形成了健全的綜合能源產業鏈。此外,公司還將觸角伸向風力發電、乙醇汽油、二甲醚等新能源領域。

  公司目前的電力裝機容量超過廣州市的50%,是廣東省主要的電力供應商。公司控制的位于廣州南沙的珠江電廠擁有4臺30萬千瓦機組,地處珠三角電力負荷中心,是廣控目前電力業務主要的利潤來源。

  此外,公司于2002年通過競買持有位于珠江對岸的廣東沙角B電廠35.23%股權。2003年起,公司陸續投資珠江LNG電廠、貴州盤南電廠和廣東汕尾電廠。三個項目在今明兩年先后投入運行,使公司權益裝機容量增加一倍以上。6月份,公司又受讓了佛山市三水恒益發電公司35%股權。此外,肇慶電廠等大型電力項目也在穩步推進過程中。

  6月初,廣州控股對煤炭業務相關資產進行了重組,使下屬的燃料公司獨立擁有5萬噸級煤碼頭和34萬噸煤場,年吞吐能力達到800萬噸以上,在珠三角地區率先建立煤炭業務資源、運輸、中轉、銷售的一體化產業鏈。

  公司表示,重組有利于控制煤炭經營成本,提高經營和管理效率,全面提升公司煤炭業務核心競爭力。預計2007年公司煤炭業務量和利潤將大幅增長,未來公司煤炭業務將進入快速發展階段。

  油品業務方面,2004年8月正式投入運營的南沙36.266萬立方米油庫、8萬噸油品碼頭在建成初期利用率不足,2006年隨著利用率的提升和成本控制到位,這種局面已經大為改觀,實現了盈利。

  此外,公司正在謀劃與油碼頭設施實施業務整合。按我國政府承諾,今年年底之前國內成品油批發市場將會放開,公司爭取獲得經營成品油批發資格,而這將徹底擺脫公司油品業務目前僅靠租賃和倉儲的現狀,徹底打通油品供應鏈,真正意義上實現油品供應商的角色定位。而同英國BP的合作優勢將得到現實體現,有力促進公司油品業務邁上一個新的臺階。屆時,公司油品業務的規模和市場競爭力將得到大幅度提升。

  此前在公司能源業務中不起眼的南沙天然氣業務,2006年后也進入加速成長期。廣控的南沙燃氣業務擁有該地區538平方公里50年的燃氣供應權。隨著廣州南沙開發速度的加快,近一兩年,石化、汽車、鋼鐵、造船、裝備制造等大型工業企業的相繼入駐投產,公司在南沙的管道燃氣銷量呈現爆發式增長。2006年,燃氣銷售同比增長7倍,預計到2010年銷量可達到2億立方米以上,銷售收入將逾10億元,將成為公司未來主要的新增利潤源。此外,公司為保障燃氣的穩定供應,將投資珠三角區域內的LNG接收站和燃氣主干網絡。

  在傳統能源齊頭并進,公司經營進入新一輪收獲期的同時,廣州控股也開始將觸角伸向了風力發電、乙醇汽油、二甲醚等綠色環保的新能源。今年4月份,公司投資的惠東風電項目正式啟動。這些項目一旦成功,對公司現有能源版圖的充實完善又將注入新的利潤增長點。

  牽手強勢盟友

  與大同煤業集團開煤礦,與廣州遠洋辦運輸公司,與英國能源巨頭BP建油庫,與廣州市煤氣公司合作天然氣,廣州控股近幾年開展了與各類強勢企業的業務合作。而與國內最大的水電巨頭長江電力的資本結盟,對廣控的意義最為深遠。通過股權轉讓,引進長江電力作為戰略投資者,既實現了國有資產的保值增值,又化解了股權分置改革遺留問題,同時,也為火電和水電的合作留存空間。

  楊丹地認為,通過與國際級企業的多層次合作,從管理上大大提升了內在價值,廣控正在構建一整套國際標準的管理體系,來保障各個環節的安全高效運行,同時也為開展更高層次的合作打下了堅實基礎;廣控通過研究、學習和合作,掌握著多方面的能源核心技術,如配煤、油品調和、電廠狀態精益檢修等,隨著產業鏈的延伸壯大,其經濟效益將會越來越集中地從各個環節顯現出來。

  行業分析人士指出,這類強強聯合有利于廣州控股這樣的新進入者降低投資風險,并較快占領業務和市場的制高點,通過完整的產業鏈和供應鏈來保障實現更高水平的收益。但由于能源行業現在很大程度上還呈現分割壟斷的格局,各領域運營管理的專業性又較高,因而要求行業新進入者必須具有很強的協調、整合、學習和創新能力,盡快構建起先進完善的管理體系做支持保障,才能夠駕馭多元化、多環節的能源產業群。

  資本運營助推騰飛

  “廣控開展資本運作的外部條件趨于成熟,公司已到了實現一次質的騰飛的臨界點上。”楊丹地的想法已經付諸實施,縱觀近年來公司的一些舉措,廣州控股為實現戰略目的,資本運作越來越頻繁,手法也越來越嫻熟。

  長電模式就可以說是“一石多鳥”的經典資本運營案例。楊丹地表示,對廣控來說這只是第一步,今后還會有第二步、第三步,以期借助國際級企業的階梯使廣控攀上更高的平臺。

  公司去年借實現盈利之機出售北二環股權,是一個較理想的獲利時點。此次股權轉讓扣除相關稅費后一次性將給公司貢獻約3.5億元的凈利潤,折合每股收益增加0.17元。

  為了專注拓展綜合能源業務,楊丹地大膽清理了非相關業務。楊丹地表示,兩三年之后的廣控,將又會是一幅全新的升騰景象。他形象地說:“過去我們看廣州地圖,現在看珠三角地圖,和長電戰略合作后要看全國地圖。有這樣的基礎,未來參加更多區域的資源配置也將指日可待了!”

  據記者了解,公司目前經常有研究員來訪,有老面孔,也有新面孔,廣州控股特有的多元化盈利模式不斷接受著市場的檢驗,投資者也在不斷尋找它的合理估值。

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(記者手記)10周年的記憶

????? 今天恰好是廣州控股上市10周年的日子。
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  十年間,廣州控股從偏居廣州的單一發電企業發展成今天的“面向珠三角的大型綜合能源供應商”,并躋身“中證市值百強”,確實能讓為之奮斗的廣控人感到欣慰。
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  其實,廣州控股今天的成就和清晰的戰略定位并不是一蹴而就的,其間經歷過曲折和摸索。用董事長楊丹地的話來說,產業基礎的構筑也是經歷過“艱苦”的過程。廣州控股受地域限制,電力主業規模擴張難度較大,無法和五大電力集團競爭。因此,多元化經營是公司謀求發展的不二選擇。公司上市10年來,圍繞多元化經營進行了多種探索,先后嘗試過網絡經營,高速公路等業務。由于缺少相關業務經營經驗和人才儲備,此前的非電經營并不成功。
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  廣州控股并沒有停止對多元化的嘗試。公司將非電業務主動剝離,從煤電上下游、油品天然氣等能源供應鏈上做文章,最終把發展戰略定位在打造珠三角地區大型綜合能源供應商。經過艱苦的產業基礎構筑,到2006年,包括電力、煤炭、油品以及天然氣的綜合能源產業結構已經基本成型。
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  對于這樣的戰略抉擇,業內好評如潮。作為中國經濟發展兩大引擎之一的珠江三角洲,在能源供應上卻長期捉襟見肘,這一地區本身“少煤、缺油、無氣”的先天不足,決定著廣東省內有90%的能源來自于省外或國外。
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  分析人士認為,廣州控股位于經濟引擎的中心,發展能源更具獨特的地緣、人脈優勢,隨著該地區經濟對能源規模與質量需求的日益提高,集中精力做大做強能源主業,以優質的能源資產實現優良穩定的盈利模式,是符合公司長遠發展戰略利益的。
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  廣發證券研究員謝軍認為,公司的戰略定位好在它非常符合公司的發展現狀,思路清晰,可執行度高。一是可以充分利用公司的硬件條件,公司有煤碼頭、油碼頭,有油庫、天然氣管網,發展煤炭和油品貿易可以充分利用這些現有的基礎設施;二是電力、煤炭、油品、天然氣均屬能源產品,相關度較高,公司在能源領域的人才儲備可以得到充分發揮。
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  采訪結束的時候,公司的工作人員給記者提供了這樣一組統計數據:十年來,廣州控股總資產從71.90億元增加到126.41億元,增長了75.81%;凈資產從20.07億元增加到81.02億元,增長了303.69%;主營業務收入從21.46億元增加到60.96億元,增長了184.06%;凈利潤從3.65億元增加到7.01億元,增長了92.05%;總股本從6.66億股增加到20.592億股,增長了209.19%。廣州控股連續8年實施現金股利分配,累計現金分紅達24.74億元。
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????? 作為廣控人交出的成績單,記者完整地記了下來,并以此作為廣控上市10周年的紀念。
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